當(dāng)然這是個(gè)段子，事實(shí)上中國(guó)的電瓶車普及程度非常高。在144小時(shí)免簽后，大量的歐美游客驚訝的發(fā)現(xiàn)，中國(guó)的街道如此安靜，他們得出的結(jié)論是大街上以新能源汽車和電瓶車為主。
這是文明發(fā)展的方向。
從油管看到這類視頻，感受到濃濃的讀者意林風(fēng)。
春江水暖鴨先知，對(duì)中國(guó)電瓶車感受最深的，是遠(yuǎn)在越南的本田摩托和雅馬哈摩托。
越南摩托車保有量超過(guò)4500萬(wàn)輛，
2023年，越南兩輪車總銷量為278萬(wàn)輛，同比前一年大幅下滑了-17.9%，創(chuàng)下了15年來(lái)最差銷量。
本田摩托車銷量下滑19.8%，雅馬哈摩托車銷量下降13.2%。
然而，越南電動(dòng)兩輪車的銷量，卻在強(qiáng)勁增長(zhǎng)。雅迪在越南的銷量更是突破了10萬(wàn)輛，增長(zhǎng)36.1%。
當(dāng)年中國(guó)摩托車在越南競(jìng)爭(zhēng)失敗退出的恥辱，被中國(guó)的電瓶車廠商補(bǔ)回來(lái)了。
2023年底，雅迪在越南投資了第二家工廠，預(yù)計(jì)2025年投產(chǎn)，規(guī)劃年產(chǎn)能200萬(wàn)輛。很顯然，雅迪的目標(biāo)是撅了本田摩托在越南的老巢。
支撐雅迪摧城拔寨的，是中國(guó)高度成熟的新能源車產(chǎn)業(yè)鏈。
剛剛IPO上市的安乃達(dá)，是專門面向電瓶車行業(yè)生產(chǎn)直驅(qū)輪轂電機(jī)、減速輪轂電機(jī)和中置電機(jī)的公司。
公司的第一大客戶，正是雅迪。
一、成長(zhǎng)性接近瓶頸
公司的招股書顯示，近年來(lái)雖然業(yè)績(jī)不俗，但增幅有限。
數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：詩(shī)與星空
2021年至2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為118,010.82萬(wàn)元、139,789.89萬(wàn)元和142,747.47萬(wàn)元，最近三年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為9.98%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)（扣除非經(jīng)常性損益后孰低）分別為12,379.23萬(wàn)元、15,087.03萬(wàn)元和13,237.39萬(wàn)元，最近三年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為3.41%。
事實(shí)上公司的市場(chǎng)占有率變化不大，業(yè)績(jī)?cè)龇αΦ闹饕蚴菄?guó)內(nèi)電瓶車（兩輪電動(dòng)車）市場(chǎng)接近飽和。
數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，全國(guó)兩輪電動(dòng)車保有量約4億輛，平均每5戶家庭就擁有4輛兩輪電動(dòng)車。
與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車前六大企業(yè)的總產(chǎn)能將接近7000萬(wàn)臺(tái)。這一數(shù)字已經(jīng)超過(guò)了2023年全球電動(dòng)兩輪車6740萬(wàn)輛的總體出貨量。
唯一的出路，是卷出去。
歐美市場(chǎng)很難撬動(dòng)，2019 年以來(lái)，歐盟對(duì)中國(guó)電助力自行車整車出口施行反傾銷和反補(bǔ)貼措施。
最好的選擇是東南亞，人口眾多，消費(fèi)能力尚可，這也是雅迪去越南建廠的根本原因。
二、大客戶過(guò)于集中的風(fēng)險(xiǎn)
安乃達(dá)基本覆蓋了頭部大客戶，公司已與雅迪、愛(ài)瑪、臺(tái)鈴、MFC、Accell 等國(guó)內(nèi)外知名電動(dòng)兩輪車品牌商建立了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系。
三年來(lái)，公司來(lái)自前五大客戶的收入占比分別為 70.67%、73.76%和 85.27%。
對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，過(guò)度依賴大客戶是一件不得已的事，也是一件風(fēng)險(xiǎn)比較大的事。
和新能源車不同，電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)已經(jīng)形成了頭部品牌高度集中的態(tài)勢(shì)。現(xiàn)有形勢(shì)下，很難有新品牌能夠脫穎而出。
一方面消費(fèi)者大多是價(jià)格敏感型客戶，很難通過(guò)增加功能配置來(lái)增加銷量；另一方面供應(yīng)鏈的毛利率也相對(duì)較低，新興品牌盈利壓力非常大，比如安乃達(dá)銷量最大的直驅(qū)輪轂電機(jī)毛利率只有9%。
但不排除可能出現(xiàn)小牛這種品牌，通過(guò)強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力和高品質(zhì)，專注做細(xì)分市場(chǎng)。
可以說(shuō)，公司的未來(lái)，押注在雅迪、愛(ài)瑪、臺(tái)鈴等電動(dòng)兩輪車企業(yè)未來(lái)的開(kāi)疆拓土上。
數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：詩(shī)與星空
從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況看，公司大客戶的回款效率還是不錯(cuò)的，近幾年都在兩個(gè)月左右。
三、公司財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)素質(zhì)堪憂
在閱讀公司招股書和問(wèn)詢函的時(shí)候，星空君發(fā)現(xiàn)多次出現(xiàn)數(shù)據(jù)不匹配的情況。
比如招股書里提到，從小鷹機(jī)械2022年采購(gòu)7.32萬(wàn)個(gè)端蓋，金額870萬(wàn)元。
但到了問(wèn)詢函回復(fù)里，采購(gòu)數(shù)量一致，但采購(gòu)金額變成了928.89萬(wàn)元。
數(shù)據(jù)的差異可能和統(tǒng)計(jì)口徑有關(guān)，可能是公司的業(yè)務(wù)管理系統(tǒng)和財(cái)務(wù)系統(tǒng)集成度不高，數(shù)據(jù)在不同的系統(tǒng)中不一致。
比如財(cái)務(wù)系統(tǒng)可能會(huì)用移動(dòng)加權(quán)平均法計(jì)算采購(gòu)成本，而業(yè)務(wù)系統(tǒng)則可能記錄每筆的實(shí)際采購(gòu)價(jià)進(jìn)行加總，雙方的采購(gòu)金額就出現(xiàn)了口徑不一致。
這種差異在企業(yè)內(nèi)部是客觀存在的，但是對(duì)外披露的時(shí)候需要統(tǒng)一口徑，不應(yīng)該出現(xiàn)這種低級(jí)失誤。
通過(guò)這些瑕疵，也大致能夠窺探出公司的內(nèi)部管理可能存在著一定的問(wèn)題。
四、募資用途
招股書顯示，公司本次IPO擬募資103,899.86萬(wàn)元用于安乃達(dá)電動(dòng)兩輪車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目、電動(dòng)兩輪車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
對(duì)于募資用途，星空君表示有話說(shuō)。
從近三年的營(yíng)收規(guī)模看，公司的成長(zhǎng)性存在著不小的壓力。
正如上文所言，這個(gè)壓力來(lái)自于電動(dòng)兩輪車行業(yè)，并非公司自身能夠解決的。
在行業(yè)接近飽和的情況下，星空君認(rèn)為企業(yè)應(yīng)該做的是技術(shù)改造，投入更大的研發(fā)資源，提升產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力，從技術(shù)層面要效益，提升核心產(chǎn)品的毛利率，而非擴(kuò)產(chǎn)。
