當然這是個段子，事實上中國的電瓶車普及程度非常高。在144小時免簽后，大量的歐美游客驚訝的發(fā)現(xiàn)，中國的街道如此安靜，他們得出的結論是大街上以新能源汽車和電瓶車為主。
這是文明發(fā)展的方向。
從油管看到這類視頻，感受到濃濃的讀者意林風。
春江水暖鴨先知，對中國電瓶車感受最深的，是遠在越南的本田摩托和雅馬哈摩托。
越南摩托車保有量超過4500萬輛，
2023年，越南兩輪車總銷量為278萬輛，同比前一年大幅下滑了-17.9%，創(chuàng)下了15年來最差銷量。
本田摩托車銷量下滑19.8%，雅馬哈摩托車銷量下降13.2%。
然而，越南電動兩輪車的銷量，卻在強勁增長。雅迪在越南的銷量更是突破了10萬輛，增長36.1%。
當年中國摩托車在越南競爭失敗退出的恥辱，被中國的電瓶車廠商補回來了。
2023年底，雅迪在越南投資了第二家工廠，預計2025年投產，規(guī)劃年產能200萬輛。很顯然，雅迪的目標是撅了本田摩托在越南的老巢。
支撐雅迪摧城拔寨的，是中國高度成熟的新能源車產業(yè)鏈。
剛剛IPO上市的安乃達，是專門面向電瓶車行業(yè)生產直驅輪轂電機、減速輪轂電機和中置電機的公司。
公司的第一大客戶，正是雅迪。
一、成長性接近瓶頸
公司的招股書顯示，近年來雖然業(yè)績不俗，但增幅有限。
數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空
2021年至2023年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為118,010.82萬元、139,789.89萬元和142,747.47萬元，最近三年年均復合增長率為9.98%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤（扣除非經常性損益后孰低）分別為12,379.23萬元、15,087.03萬元和13,237.39萬元，最近三年年均復合增長率為3.41%。
事實上公司的市場占有率變化不大，業(yè)績增幅乏力的主要原因是國內電瓶車（兩輪電動車）市場接近飽和。
數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，全國兩輪電動車保有量約4億輛，平均每5戶家庭就擁有4輛兩輪電動車。
與此同時，國內電動兩輪車前六大企業(yè)的總產能將接近7000萬臺。這一數(shù)字已經超過了2023年全球電動兩輪車6740萬輛的總體出貨量。
唯一的出路，是卷出去。
歐美市場很難撬動，2019 年以來，歐盟對中國電助力自行車整車出口施行反傾銷和反補貼措施。
最好的選擇是東南亞，人口眾多，消費能力尚可，這也是雅迪去越南建廠的根本原因。
二、大客戶過于集中的風險
安乃達基本覆蓋了頭部大客戶，公司已與雅迪、愛瑪、臺鈴、MFC、Accell 等國內外知名電動兩輪車品牌商建立了穩(wěn)定的業(yè)務合作關系。
三年來，公司來自前五大客戶的收入占比分別為 70.67%、73.76%和 85.27%。
對于公司來說，過度依賴大客戶是一件不得已的事，也是一件風險比較大的事。
和新能源車不同，電動兩輪車市場已經形成了頭部品牌高度集中的態(tài)勢。現(xiàn)有形勢下，很難有新品牌能夠脫穎而出。
一方面消費者大多是價格敏感型客戶，很難通過增加功能配置來增加銷量；另一方面供應鏈的毛利率也相對較低，新興品牌盈利壓力非常大，比如安乃達銷量最大的直驅輪轂電機毛利率只有9%。
但不排除可能出現(xiàn)小牛這種品牌，通過強大的技術實力和高品質，專注做細分市場。
可以說，公司的未來，押注在雅迪、愛瑪、臺鈴等電動兩輪車企業(yè)未來的開疆拓土上。
數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空
從應收賬款周轉情況看，公司大客戶的回款效率還是不錯的，近幾年都在兩個月左右。
三、公司財務團隊素質堪憂
在閱讀公司招股書和問詢函的時候，星空君發(fā)現(xiàn)多次出現(xiàn)數(shù)據(jù)不匹配的情況。
比如招股書里提到，從小鷹機械2022年采購7.32萬個端蓋，金額870萬元。
但到了問詢函回復里，采購數(shù)量一致，但采購金額變成了928.89萬元。
數(shù)據(jù)的差異可能和統(tǒng)計口徑有關，可能是公司的業(yè)務管理系統(tǒng)和財務系統(tǒng)集成度不高，數(shù)據(jù)在不同的系統(tǒng)中不一致。
比如財務系統(tǒng)可能會用移動加權平均法計算采購成本，而業(yè)務系統(tǒng)則可能記錄每筆的實際采購價進行加總，雙方的采購金額就出現(xiàn)了口徑不一致。
這種差異在企業(yè)內部是客觀存在的，但是對外披露的時候需要統(tǒng)一口徑，不應該出現(xiàn)這種低級失誤。
通過這些瑕疵，也大致能夠窺探出公司的內部管理可能存在著一定的問題。
四、募資用途
招股書顯示，公司本次IPO擬募資103,899.86萬元用于安乃達電動兩輪車電驅動系統(tǒng)建設項目、電動兩輪車電驅動系統(tǒng)擴產項目、研發(fā)中心建設項目和補充流動資金。
對于募資用途，星空君表示有話說。
從近三年的營收規(guī)模看，公司的成長性存在著不小的壓力。
正如上文所言，這個壓力來自于電動兩輪車行業(yè)，并非公司自身能夠解決的。
在行業(yè)接近飽和的情況下，星空君認為企業(yè)應該做的是技術改造，投入更大的研發(fā)資源，提升產品的核心競爭力，從技術層面要效益，提升核心產品的毛利率，而非擴產。
