海投全球創始人兼CEO 王金龍

以下內容根據王金龍老師在沙丘學院講課筆記整理而成，有刪減：

01

如何進行全球資產配置？

從全球范圍來看，超高凈值客戶主要分布在歐洲、美國和亞洲。

過去這么多年，中國每年創造這么多的財富，都是怎么來管理的？如果從全球經驗來看，從美國到英國這些成熟市場，甚至包括韓國、印度這些新興市場，基本上20~40%的資產是配置在海外。根據2015年的統計數據，中國在海外的資產配置是低于5%的，中國的資產95%以上都是在國內，主要分布在銀行存款、房地產、股票等地方。

根據招行的報告，預測到2020年，中國資產的海外配置會翻一倍，將達到10％。也就是五年的時間，會新增13萬億市場機會，所以我們要關心全球資產配置，要學會分散風險。

全球投資組合

 

大家比較熟悉的投資方案，像股票、債券、房地產這些，都是常用的方式；像能源，可能大家投資的不多，因為中國是管制的。在境外，投資能源的方式比較多；私募股權就是VC、PE這一類，大家都比較熟悉了；數字資產是個新興的產業，也就是我們常說的數字貨幣。從資產類別來看，這里面最新的就是數字資產。

全球股票——公募基金

對于股票，可能大家最熟悉的還是買A股，另外做一些海外的個股投資。在海外,最主要的一個投資股票的方式是買共同基金。為什么買共同基金？一是它的流動性比較好；二是可以分散風險，一個共同基金可以買上百支股票；另外，它是主動管理型，有很多大的專業機構專門替你在各個范圍內管理。所以，這是成功市場投資者最首選的投資方式。

全球股票——標準500指數

 

股票的另外一種投資方式是買指數，指數的好處就是非常簡單，它跟市場大盤是100%掛鉤的。上圖左下角是標普500的過去五年回測，可以看到美股一直在漲，只有2018年的時候有幾次小規模的回撤。所以如果你看好美股市場，你不需要一支一支買，就買標普500，它同時覆蓋了500只大盤股，可以看到五年漲了接近80%。

這跟A股市場是不一樣的，A股基本上是在3000左右波動，有可能五年就3000點漲到3500。所以你持有指數沒什么價值。但是成熟市場是相對比較穩定的，過去五年平均每年收益百分之十幾。

我們為什么設定一個長期的收益目標是10%？這是從過去100多年的歷史經驗中測出來的，就是如果你設置10%左右的收益目標，這是可以達到的，也不需要承擔額外的風險。假設說你就買標普500的指數，五年的時間，一年也賺到10%了。

貨幣基金——美元貨幣基金

固定收益有幾種，我們先看美元貨幣基金。美元貨幣基金跟國內的余額寶有點對標，但是在美國美元貨幣基金收益非常低。在美國和歐洲，銀行存款基本上是零利率的，歐洲甚至可能是負的，因為你存錢要給銀行付手續費。所以如果你要配置美元，需要接近零風險的產品，美元貨幣基金還是比較優選推薦的。

債券——美國國債

美國經濟危機以后做量化寬松，最近一直在升息，它帶動的直接效果就是，一年之內的美國國債從1.5稍微漲到2.6，所以就導致了資本從新興市場回流到美國，因為美國收益上來了，你買美國國債有2.6的收益。另外一個直接的效果是導致中美之間的國債利率倒掛了。中國一年期的國債是2.45，美國一年期的國債是2.64。

為什么一年期的國債，中國的國債收益要比美國的低？大家都知道風險和收益是成正比的，難道中國國債比美國國債風險要低嗎？不是的，是因為兩個市場是不互通的。在美國用美元，你買一年期能拿2.6的收益，但是在中國用人民幣買一年期的國債只能拿到2.45的收益，所以這就是市場的獨立監管，導致這種套利空間的存在。

地產

在國內，大家可以直接投資房產，也可以買地產公司的股票。

其實在海外還有多種的方式，最主要的一個地產投資類別，就是信托，它有一部分股和一部分債的性質，因為它每年是靠你的資金收益分紅，一般會有三到六個點。另外，它在市場上是公開交易的，它具有股票的性質。所以這個產品是比較特殊的。

第二個產品是指數，就是你買這個房地產的公司的股票打包，做了一個指數。

第三是房地產基金，這個私募基金是專門投資房地產的，但是有各種的策略，你可以做翻修的，可以做開發的，也可以做長期持有的。所以地產的投資方式是極大豐富的，因為地產從全球范圍來看是最大的一個資產類別了。

能源

能源有幾種，一種是公募基金，就是主動選一些比較好的股票；第二是石油指數，石油指數就是跟能源掛鉤，原油的價格其實是在直線上漲，但是波動非常大，所以風險是非常高的，但是有很多套利的機會存在。另外，還有私募基金，比如海外的一些能源直接投資的項目。

對沖基金——量化基金

對沖基金的投資策略非常多，比如多空、股票、跨市場套利等。

Renaissance InstitutionalEquities Fund （文藝復興股票基金），是美國最有名的，長期回報最高的一只量化基金，但它的特點就是誰也不知道它是怎么賺錢的，但年化收益率一直在30%~50%左右。過去幾年，股票市場波動比較大，傳統對沖基金賺錢比較難了，所以現在大家都在做量化，因為量化的收益是相對比較穩定的。

私募股權——百億獨角獸基金

我們做私募股權的方式還是找一個最大的套利機會，比如我們當時投了滴滴Pre—IPO的項目。當時的判斷是，滴滴肯定會壟斷中國市場，肯定會上市，它的對標公司就是uber，它是會成長成千億的公司，所以一百多億的美金市值是不貴的。如果三年賺兩倍，我們就覺得比較不錯了，如果兩年賺三倍那就更好了。

當然，這是我們在2015年做的。2016年以后，我們就沒有再做類似的項目了，因為一二級市場倒掛，很多項目非常貴，它上市以后可能還不如它在私募的時候價格高。所以我們需要做一些市場分析，然后自己去主動尋找一些投資機會。

數字資產——指數基金

經過十幾年的發展，數字貨幣已經發展成一個獨立的資產類別了。首先，它本身的規模比較大，最高是已經沖過萬億的規模；其次，它的市場相對比較成熟了，有很多機構已經開始進入這個市場，可投資的資產方式也比較多。

指數基金，比如bloomberg，他們跟galaxy合作，出了加密貨幣的這么一個指數，但主要還是比特幣、以太坊這些傳統的主流貨幣了。它的做法就是我掛鉤這個指數，我不想去炒幣，我也不想弄數字錢包，那我就買這個指數就行了，這個指數是跟主流的貨幣是掛鉤的，整體漲就漲，整體跌就跌，它不會因為一只貨幣跌的很厲害就清零。

數字資產——量化基金

量化基金，就是傳統的對沖基金開始進入量化的市場，無論是比特幣還是以太坊，都跟股票、債券是沒有本質上區別的。所以它用自己的量化套利，用這種無風險套利的機會來做。具體怎么實現還要看各個團隊的具體策略，但實際上它就是用傳統對沖基金的方式來炒幣，從而實現相對平穩的收益。

數字資產——STO（證券型通證發行）

STO是非常合規的，STO必須是持牌的，必須要在正規的交易所上市的，像納斯達克也是正規交易所上市的。

02

東南亞的市場有多大？

東南亞新興市場發展紅利

我們為什么對東亞市場感興趣？一是它體量比較大，整個GDP加起來接近3萬億，很快就會超過德國和日本，會接近中國，從而變成全球第四大經濟實體。二是它增長速度非常快，東盟國家GDP以每年5％左右的速度穩定增長。

東南亞人口和消費紅利

目前，整個東盟有6.5億人口，而且增長速度非常快。如果看單個國家的話，印尼是2.7億人口，已經僅次于美國了。這種國家體量大，人口多，而且人比較年輕，所以這些地方是有人口紅利的。

東南亞國家發展政策紅利

另外就是他們的政策紅利了，基本上就是大家鼓勵互聯網和移動互聯網，鼓勵電商，鼓勵消費金融，所有這些都是中國過去經歷過的。我們可以把我們的經驗，復制到東南亞再去賺一波錢。

一帶一路政策紅利

中國去東南亞國家修碼頭、修高鐵、修高速公路，這些都會帶動當地經濟的發展。所以我們認為這一波紅利其實有很大的溢出效應。

消費增長，智能手機滲透率穩健提升

對于細分市場，比如智能手機的滲透率，印尼、越南、泰國增長得非常快，印尼2018年賣了4000萬部智能機，而且很多都是中國的商品到當地去傾銷，推動了當地消費的增長。

電商市場空間蓄勢待發

 

在東南亞，電商市場的滲透率還不到1%，這是非常小的一個比例，中國現在已經接近15%了。但是在淘寶和京東之前，中國就是這個水平。所以電商是一個高增長的利潤區。

比如，印尼最大的電商Lazada是螞蟻金服控股的；像Shopee，騰訊是最大的股東，所以中國已經開始進入東南亞市場的布局。他們就是電商做支付，然后做消費金融，其實就是把淘寶、支付寶、天貓、余額寶這種方式，輸出到新興市場去占領當地的市場。

03

東南亞面臨怎樣的投資機會？

我們分別講一下幾個資產的類別，包括股票、債券、地產和私募股權，看看東南亞市場有哪些賺錢的機會。

股票——東南亞股市動蕩

2017年，大量的外資流入到東南亞市場，2018年以后基本上都是流出了。為什么2018年的股市比較動蕩？就是因為美國在升息，美國的收益在上升，所以很多新興市場的資本都活躍到成熟市場去了，從而導致了新興市場的股市下跌。

印尼股票市場在2018年的時候波動有沖高，然后又跌下來了。如果回撤幾年的話，其實是一個整體上漲的趨勢，所以相對來說還是比較穩定的一個新興市場。它最大的問題是總體市值不夠高，體量不夠大，只有四五百只股票，大概4000多億的市值，所以很容易被操縱。

越南市場2017年的時候成長是最好的，漲了48%，基本上很多都是中國的操盤手在里面做的。我們為什么喜歡越南股市，就是因為它本身基本面是非常好的，比如投基礎設施和奶業消費品，可以對標中國的電信、蒙牛這種公司，都是可以看到很清晰的成長路徑。

所以，東南亞的股市體量雖然不是特別大，但還是有一些賺錢機會的。不過如果賺大錢會比較難，而且進出也比較難，所以就不能大規模去投入了。

信貸——東南亞金融體系滯后

在東南亞，信貸是有機會的，因為它有很多消費增長，但是它的金融非常欠發達。整體來看，只有10%的人有信用卡，這還包括了像新加坡、馬來西亞這種發達的國家。像印尼、菲律賓，信用卡滲透率只有個位數，那他們怎么去借錢買東西？就是用虛擬信用卡，或者消費金融的方式來實現。

印尼的民間借貸還是非常發達的，基本上2/3都是民間借錢，因為銀行基本上不服務個人，只服務企業。另外，移動互聯網比較發達，網上消費也比較高，所以這才導致了消費信貸市場的出現。

現在在印尼市場最主流的兩種消費方式，一種是分期，一種是現金貸。基于互聯網的紅利，當地的推廣成本還是比較低的，比如說Facebook打個廣告買個客戶可能就兩三美金，不像中國這么貴。另外就是授信，原來都是比較傳統的，然后中國把自己的這一套風控模型輸出到當地，然后再本地化，接上當地的征信系統和當地的數據模型，通過驗證還是可行的。所以，基本上比較大的這些分期公司或者信貸公司，都是中國的團隊在做。

另外，印尼還沒有出利率上限，基本上現金貸是1%左右的日息，年化百分之三四百。分期的話，月息大概是四五個點，年化百分之六七十，相對來說是低于市場的價格。所以，賺錢的機會還是比較多的，套利空間還是比較大的。

越南相對于印尼稍微欠發達，印尼基本上人均GDP接近4000，越南才2000。越南的信貸投資機會跟印尼基本類似，有消費金融，有現金貸，另外還有一個比較傳統的借貸方式，就是摩托車頂賬，而且這種傳統的典當方式在越南還是主流。

地產——東南亞地產加速升溫

對于東南亞的地產，現在的熱點是越南的胡志明市。他們人均收入不高，但是常住人口比較多，也是1000萬以上的大城市了，總體的成長性還是可以的。當地的這種房地產項目一般在1000到2000美金左右一平米，總體來說房價不高，出租率還可以，所以現在很多中國的投資人覺得泰國房價比較貴了，更愿意選擇去越南投資，去河內、胡志明買房。

泰國的房產主要分兩類，一類是像曼谷這種核心城市，另外一類是像普吉島、芭提雅這種旅游的地方。泰國和中國房產做對比的話，最主要的就是泰國是永久產權，而且是實用面積計價，無公攤。另外就是租金回報率，中國是2％—3％，泰國是5％—6％。

所以，泰國房產租金比較高，首付和單價比較低，豪華公寓差不多200多萬人民幣就可以買下來了，在北京賣一套房，可以在泰國買好幾套，這也成為比較常見的一種套利方式。過去，泰國房價每年的漲幅還是比較快的，但是現在房價也比較高了，有接盤的危險了。

私募股權——東南亞的機會

東南亞的滴滴——Grab

在東南亞，最大的兩家出行公司一家是Grab，另外一家是Go-Jek，Grab相當于東南亞的滴滴。Grab是馬來西亞的公司，Go-Jek是印尼的公司，他們都是當地最大的出行公司，而且都是百億美金左右的市值。

Grab為什么成長性這么好？主要是因為創始人陳炳耀背景比較好，他們家在當地是非常大的汽車經銷商，他在哈佛商學院畢業以后，看到了Uber的方式，想在東南亞做出行，得到了家里的支持。淡馬錫、老虎基金、中投、軟銀等都是他們的投資人，Grab最新估值是140億，估值還不是很高，但是這潛力還是比較大的。

這些百億美金的公司，主要還是為了跑馬圈地，迅速占住了當地的市場。

印尼消費金融公司——Akulaku

Akulaku是中國的團隊在印尼做的公司，它的模式主要兩點，一是自營電商，主要是賣中國手機，二是給第三方電商平臺做消費金融的配資。他們從中國的資本融了很多錢。中國資本主要是看中了它的電商流量和消費金融前景，這個業務非常賺錢。

東南亞市場風險分析

在東南亞做投資，政策、法律、監管等風險還是比較大的。

首先是監管風險。比如在印尼做現金貸，很多團隊在2017年就去了，但是在2018年忽然開始發牌照，很多人就“死”在半路上了，因為他沒有關系，他的系統不合規，他就拿不到牌照，然后錢也回不來了。所以監管的風險還是比較大的，你一定要按照當地的要求去做。

第二，市場風險。新興市場有套利的空間，有賺錢的機會，但本身的市場風險還是比較大的。。

第三，基礎設施。三年前，新興市場的基礎設施是非常差的。我們2016年剛去印尼的時候，做分期、做現金貸，大家手機上都沒有移動支付，他怎么借錢？就是Go-Jek，Go-Jek提前給你現金。還錢怎么辦？你需要到7-11把錢還給他。現在，很多中國團隊到當地去建了移動支付的系統，所以相對來說比較完善了。

第四，人才。東亞的這些人基本素質都不高，他們對生活品質要求也不高，沒有想要賺很多錢。比如一個月賺1500塊人民幣，就過得開心了。所以這些人是沒有辦法把他們培養出來的。為什么很多中國的團隊帶著中國的技術和系統到當地去做，就是因為在當地找不到高水平的人才。

第五，效率。總體效率比較低，但是也是靠關系，你要拿個牌照也得去找律師，找政府關系。核心還是要本地化，接地氣，按照本地的方式去做。